Enjeux et risques des crypto-actifs. DG du Trésor. Juin 2022.

Lettre Trésor-Éco n° 309, 30 juin 2022.

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par Grégoire De Warren.

Résumé

Les crypto-actifs, communément définis comme l'ensemble des actifs numériques reposant sur la technologie de la blockchain, se sont largement développés depuis plusieurs années, et désignent désormais une multitude d'actifs hétérogènes, dont le fonctionnement et les enjeux sont extrêmement divers. Au-delà des crypto-actifs issus des blockchains historiques, tels que le bitcoin et l'ether, une multitude de jetons (tokens), émis en général par l'intermédiaire d'applications plus ou moins décentralisées, contribuent au développement de l'écosystème. Par ailleurs, les stablecoins, dont la valeur est supposément adossée à d'autres actifs, se sont fortement développés et jouent un rôle pivot au sein du secteur en offrant des passerelles vers le secteur financier traditionnel.

S'ils ne servent qu'assez marginalement de moyen de paiement, les crypto-actifs constituent une classe d'actifs pouvant offrir du rendement et de la diversification, au risque d'une forte volatilité. Ils sont également utilisés comme véhicules de transferts de fonds, notamment pour les transactions internationales. Un écosystème financier important s'est développé, favorisant l'arrivée des investisseurs institutionnels sur ce marché, en complément des investisseurs particuliers. Les crypto-actifs sont également au cœur du projet de finance décentralisée qui permettrait, selon ses promoteurs, de réduire les frictions liées à l'intermédiation.

Pour autant, le marché des crypto-actifs, qui a connu plusieurs épisodes de contraction depuis mai 2021, et dont la taille de marché a été divisée par trois depuis novembre 2021, est confronté à des limites persistantes – frais élevés et lenteur des transactions, coût énergétique, sécurité défaillante – qui entrave son développement. Par ailleurs, l'écosystème présente des vulnérabilités, liées à sa forte concentration, à des risques de liquidité élevés, et à une forte exposition au risque de marché, faisant peser des risques sur la stabilité financière, bien que la taille du marché reste modeste en comparaison des principales autres classes d'actifs (environ 800 Md$ en juin 2022 contre environ 25 000 Md$ pour la seule bourse de New-York ou 11 000 Md$ pour le marché de l'or).

L'encadrement du secteur, tel qu'engagé via la loi Pacte au niveau national, le règlement Mica en cours de finalisation au niveau européen, et différentes réglementations prudentielles, est indispensable pour offrir un cadre propice aux développements du secteur et des technologies liées, tout en protégeant les investisseurs et la stabilité financière, et en luttant contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme.

Sommaire

• Le marché des crypto-actifs évolue très rapidement
  • Les utilisateurs, le nombre et le types de crypto-actifs se sont multipliés depuis 2020
  • Le marché des crypto-actifs connait de fortes fluctuations
  • Les usages des crypto-actifs évoluent mais ils restent peu utilisés pour les paiements
• Le développement des crypto-actifs reste contraint par des limites techniques et des risques élevés
  • Les crypto-actifs exposent les investisseurs à des risques financiers et individuels élevés
  • Les crypto-actifs se heurtent à des limites techniques
  • La diffusion des crypto-actifs implique des risques pour la stabilité financière
• La régulation de l'écosystème des crypto-actifs est nécessaire à sa soutenabilité
  • Les tensions entre régulation et décentralisation de l'écosystème
  • Enjeux et évolution du cadre réglementaire en France et en Europe

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Source : Lettre Trésor-Éco n° 309, juin 2022.