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Peut-on prévoir, donc peut-être éviter les crises financières ? Natixis. Juin 2012

Publié le 22/06/2012
Flash Economie n°412, 11/06/2012.

par Patrick Artus.

Résumé

Les évolutions économiques marquantes se font, surtout depuis les années 1990, non de manière continue mais dans des crises financières de natures diverses:
- explosions de bulles spéculatives sur les prix des actifs (actions en 1997, 2000 ; immobilier et actifs complexes liés à l'immobilier en 2007-2008); ces explosions de bulles conduisent à la révélation de l'excès d'endettement, d'où le basculement dans une dynamique de désendettement;
- crises de balance des paiements (arrêt brutal du financement d'un pays par les prêteurs non résidents : par exemple 1997 en Corée et en Thaïlande, 1998 au Brésil, en Russie, 2000-2001 en Turquie, 2009 dans les pays périphériques de la zone euro), d'où récessions, quand c'est possible effondrement du taux de change;
- apparition brutale de primes de risque sur les dettes publiques qui étaient auparavant considérées comme sans risque (pays périphériques de la zone euro) d'où le passage brutal à des politiques budgétaires restrictives;
- crises de liquidité bancaire conduisant au rationnement du crédit bancaire, domestique et à l'exportation, comme après la faillite de Lehman.
Il existe aussi toujours bien sûr des évolutions progressives (par exemple changement du modèle économique de la Chine, réindustrialisation des Etats-Unis et désindustrialisation de plusieurs pays de la zone euro...) qui sont très importantes, mais elles ne marquent pas de manière aussi brutale que les crises financières l'équilibre économique.
Il est donc essentiel d'essayer de prévoir les crises financières et les anomalies de valorisation du risque qui les annoncent.
Mais on sait que la prévision des crises est difficile:
- il s'agit d'équilibres multiples, et la crise est un saut de l'économie sur un équilibre défavorable ; si la modélisation théorique des équilibres multiples est faisable (le plus souvent, anticipations autoréalisatrices) et répandue, leur modélisation empirique est complexe ; de plus, la multiplicité d'équilibres peut être liée simplement à la formation des anticipations et non à des grandeurs objectives de l'économie;
- la notion de "valeur fondamentale d'un actif financier" n'est pas claire ; il y a "équilibre avec taches solaires" : si les investisseurs croient qu'un actif financier dépend fondamentalement de certaines variables, le prix d'équilibre de l'actif va en réalité en dépendre (de leur niveau ou de leur variabilité);
- les phénomènes de contagion des crises sont complexes; certaines contagions sont dues à des causes objectives (liens commerciaux, financiers), mais d'autres viennent seulement des mouvements des anticipations.